记者钟国华  在看到昨天早上欧美股市连续大跌的消息后，市场就已对当天A股走势能有多强不抱指望了。

　　应该看到，近期国内股市要想回稳反弹，就要先等待海外市场稳定。过去一年来，全球股市联动特性明显，唯美国股市马首是瞻。目前影响国内A股的主要因素有三个：对经济下滑的悲观预期、政策做多的信念、外围股市主要是美国股市的影响。经济下滑的预期，造成投资者对市场中期看法的偏淡；政策做多的信念，引发投资者短期对反弹的期盼。

　　在上述两种力量交汇的时候，外围股市的阴晴成为影响国内股市走向的关键砝码。如果海外股市能在经历近期的深跌后走稳，那么国内股市将具备反弹的空间。

　　基本面恶化趋势并未改变

　　针对利好政策，昨天多家券商发布谨慎的观点，认为全球紧急协同减息可能会使市场出现交易性机会，但基本面恶化引发的中长期趋势并没有改变。

　　主要是因为，利率下降对于基本面好转的促进仍需时日，虽然利率下降降低了负债的利息成本，但是要提振需求的动力还是信贷投放量的增加。其次，利率下降可能使得二级市场需求有所增加，但是大小非卖出压力减缓的改善，并不主要来自于资金价格的下降。目前机构在二级市场投资的行业配置所面对的问题是，估值低的行业景气在恶化，而景气好转的行业估值高。为此，多家机构认为此次救市政策的效果可能会比较有限。

　　外围市场情况比较糟糕，如果全球央行联手降息还不能奏效的话，全球经济陷入衰退的风险将不可避免。

　　后续政策仍可值得期待

　　昨天出台的“三率一税”组合拳，标志着货币政策全面转向，有利于改善经济增长预期，增加市场流动性，改善市场投资者预期。但由于短期内宏观经济还没有见底，所以市场走势没有认同。

　　不过新政策也有好的一面，首先它标志着国内货币政策的全面放松，表明了政府稳定金融市场的积极态度。从二级市场的角度看，降低无风险利率，提高市场估值水平，因为市场资金利率下调，上市公司估值水平会相应提高，从而推动股市稳定向上。还可缓解企业资金压力，降低财务负担，提高盈利能力。

　　更重要的是，它将改变市场预期，强化市场对后续政策的进一步期待。这一举措打开了货币政策完全放松的闸门。由于实体经济的下滑趋势还没有见底，相信在未来的一段时间内，存贷款利率和准备金率都还将继续下调，市场的悲观情绪有望得到改善。从中长期看，对于A股市场可关注那些估值达到或者接近历史底部的行业和个股，例如交通基础设施和消费必需品板块；回避风险更高的投资品和可选消费品板块。

　　观  察

　　地产提前消化利好 后势不妙

　　记者钟国华  作为直接受“两率”下降影响的行业——银行、地产，昨天这两大板块在A股市场上的表现差强人意，银行股多数小幅下跌，而地产股则跌势较猛。

　　银河证券分析师认为，对降低两率的影响，银行板块昙花一现，对其持中性偏淡的预测。由于活期存款利率不变，银行的综合利差还是有所收窄，而且随着年内继续降息预期的升温，对于利差持续收窄的担忧将加剧，这种情绪将令银行板块继续承压。对于资本密集型行业，将直接受益于贷款利率的下调，房地产行业受益显著，钢铁、建材、化工等资产负债率较高的行业也将从中受益。但由于地产股的股价已经包含降息预期，所以估值目前并没有吸引力。

　　银行业影响：

　　继续缩小银行利差

　　由于活期存款利率不变，对称降息依然缩小银行利差。有券商测算，大部分银行的存贷利差将会因此次降息而收窄7-12个基点（建行、招行、北京等银行由于活期存款占比较高，所以收缩幅度也会相对较大），而像华夏、深发展这种活期存款占比较低的银行其存贷利差的收缩幅度大概只有5个基点左右。

　　值得注意的是，目前0.72%的活期存款利率已经处于历史的低位，这意味着其下调的空间和可能性会非常小。因此未来如果继续降息，除非是存款利率下降幅度超过贷款，否则即便是对称降息，银行的利差也会持续缩小。下调准备金率对利差有小幅正面贡献。

　　在基本面重压之下，预计银行板块的股价难有好表现。虽然目前汇金的增持，对该板块估值形成一定支撑。但由于市场对银行股未来盈利的预测依然处于不断下调中，基本面的回落态势使得其股价很难有所表现。预计未来一段时间银行板块将会呈现区间波动的态势。

　　地产业影响：

　　房价仍具下行压力

　　利率下调有助于缓解居民还贷压力，但难以改变居民消费预期和行为，房市的成交量将延续低迷趋势，价格将继续下跌。

　　银河证券发布研究报告认为，信贷放松不能缓解开发商的资金压力，未来降价动力依旧存在。房地产公司的资金来源主要包括银行贷款、销售回款以及自筹资金。虽然银行信贷整体有所放松，但是基于风险控制，未来将继续收缩开发商信贷；而销售的低迷以及库存的不断增加将进一步加重开发商的资金压力。预计未来半年，尤其是深圳、北京等一线城市的房价均具备下行压力，预计房价仍有10%-20%左右的跌幅。